Цветы в доме 

Основные долговые финансовые инструменты. Долговые финансовые инструменты и их виды

Многие бухгалтеры и финансовые директора применяют новый стандарт МСФО (IFRS) 9, который достаточно сложен и о котором ведется много дискуссий. Но не у всех есть четкое представление о том, что такое финансовый инструмент.

В большинстве случаев составляющие хозяйственных операций можно идентифицировать однозначно - да или нет.

Но некоторые операции требуют от бухгалтера тщательного изучения условий договора, чтобы заключить, имеет ли он или она дело с финансовыми инструментами, к которым применимы правила МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты» .

  • Что такое финансовые инструменты (с несколькими примерами);
  • Основные особенности финансовых инструментов;
  • В каких случаях применяется МСФО (IFRS) 9 и где он не применяется.

Прежде чем разбираться, что такое финансовый инструмент, следует отметить, что определение финансового инструментв содержится в МСФО (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление информации» :

Финансовый инструмент

Несмотря на четкое определение в МСФО (IAS) 32, их по-прежнему довольно сложно применять МСФО (IFRS) 9 в различных ситуациях.

Например, в учете очень сложно отличить бессрочные облигации от привилегированных акций, что впоследствии приводит к совершенно различным методам учета.

Итак, что это?

Финансовый инструмент (англ. "financial instrument") - это договор, в результате которого возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой.

Обратите внимание, что в отличие от других активов или обязательств, финансовые инструменты возникают из ДОГОВОРА (англ. "contract") .

Долевой инструмент в данном контексте - это инвестиции в другую компанию , поэтому из этого определения исключаются собственные акции , а также доли в совместном предприятии или в дочерней компании.

Таким образом, финансовый инструмент представляет собой связующее звено между активами или правами компании с одной стороны, а также обязательствами или долевым инструментами другой компании с другой стороны.

Что такое финансовый актив?

Финансовые активы это:

  • Денежные средства,
  • Долевые инструменты другой компании (например, акции),
  • Предусмотренное договором право:
    • Получать денежные средства или финансовые активы другой компании (например, дебиторскую задолженность);
    • Обмениваться финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другими компаниями на потенциально выгодных условиях (например, форвардный контракт в иностранной валюте с положительным финансовым результатом, т.е. производный актив).
  • Договор с переменным количеством собственных долевых инструментов (очень упрощенно). Если он заключен с фиксированным количеством собственных долевых инструментов, то это будет долевой инструмент, а не финансовый актив.
    Более подробно этот вопрос .

Обратите внимание, что договорные права на получение актива, отличные от денежных средств или финансового актива другой компании, НЕ являются финансовым инструментом.

Пример: это финансовый инструмент или нет?

Представьте, что вы заказали бочки с бензином с доставкой через 3 месяца по рыночной цене, действующей на момент поставки. У вас есть 2 варианта:

  • Вы можете воспользоваться оплаченной доставкой;
  • Вместо доставки вы принимаете денежные средства (получаете разницу в рыночных ценах между датой договора и сроком доставки).

Если вы намерены воспользоваться доставкой, то это НЕ финансовый инструмент (если у вас нет прецедентов подобных договоров, урегулированных денежной оплатой). Это обычный торговый договор, поскольку вы НЕ получаете по нему денежные средства или финансовый актив другой компании.

Но если вы намерены получить денежную оплату, то мы получаем финансовый инструмент, и вам нужно признать производный актив.

Что такое финансовые обязательства?

Финансовое обязательство это:

  • Договорная обязанность:
    • Передать денежные средства или другой финансовый актив другой компании (например, заем) или
    • Обменять финансовые активы или финансовые обязательства (кроме собственного капитала компании) на потенциально невыгодных условиях.
  • Договор с переменным количеством собственных долевых инструментов (очень упрощенно). Если он заключен с фиксированным количеством собственных долевых инструментов, то это будет долевой инструмент, а не финансовое обязательство.

Почему фиксированное количество собственных долевых инструментов исключается при определении финансовых обязательств?

Вероятно, это связано с тем, что характер таких сделок очень близок к эмиссии или выкупу акций .

Пример: это финансовое обязательство или долевой инструмент?

Компания включает в договор 2 варианта продажи собственных акций:

  • 1 вариант - акции на общую сумму 1 000 д.е.
  • 2 вариант - 100 акций.

Какой из них вариантов будет долевым инструментом?

Очевидно, что 2 вариант, потому что вы предоставляете фиксированное количество собственных акций.

В соответствии с 1 вариантом вы доставляете переменное количество, так фактическое количество будет зависеть от рыночной цены ваших акций на момент их передачи (1 000 д.е., деленные на цену одной акции). Следовательно, это финансовое обязательство.

Каковы основные особенности финансовых инструментов?

В соответствии с характеристиками рисков и вознаграждений, связанных с финансовыми инструментами, существует три типа:

  • Производные финансовые инструменты,
  • Долевые инструменты (например, акции) и
  • Долговые инструменты (в том числе дебиторская задолженность).

В дополнение к трем основным типам инструментов существуют гибридные или составные финансовые инструменты с более сложными функциями.

Следующая матрица отображает основные характеристики финансовых инструментов в трех измерениях:

  • Как определяются права и обязанности,
  • Кто признает Активы или Обязательства по каждой категории финансовых инструментов и
  • Различные подтипы, доступные для каждой категории.

Производные инструменты (деривативы).

Производные инструменты - это договоры с незначительной или нулевой начальной чистой стоимостью и последующими изменениями справедливой стоимости в зависимости от рыночной стоимости основных активов.

[см. полное определение производного инструмента в IFRS 9:Приложение А ]

Производные инструменты могут быть активом или обязательством в зависимости от того, приносит ли этот актив рыночную прибыль или убыток.

Кроме того, будущая продажа производных финансовых инструментов обычно представляет собой передачу денежных средств или других видов финансовых активов, а не физическую передачу каких-либо ценных бумаг.

Форварды, фьючерсы, свопы и опционы - это четыре основных типа деривативов. Кроме того, существуют экзотические деривативы.

Долевые инструменты.

Долевой инструмент (англ. "equity instrument") - это договор, подтверждающий право на остаточную долю в активах организации после вычета всех ее обязательств.

Собственный капитал отражает как права держателей акции, так и ограниченное обязательство эмитента перед заинтересованным сторонам на то, что останется после того, как у из общих активов будут вычтены общие обязательства.

Однако права и ограниченные обязательства применяются только во время процедуры банкротства эмитента. Это означает, что эмитент обыкновенных акций не обязан выплачивать держателю дивиденды в ходе повседневной деятельности.

Владелец долевого инструмента должен учесть его в соответствии с МСФО 9 в качестве финансового актива, в то время как с точки зрения эмитента это - собственный капитал, учет которого выходит за рамки МСФО (IFRS) 9.

Долговые инструменты.

Долговые инструменты - это договорные права и обязательства с определенными условиями для суммы и сроков оплаты.

Напомним, что обладатель прав по долговому договору должен учитывать долг в качестве активов; в то время как получатель долга (тот, кто погашает долг) должен учитывать долг в качестве обязательств.

В отличие от акционерного капитала, когда возврат средств необходим только во время процедуры банкротства, долг должен быть оплачен в срок, предусмотренный долговым договором. Как правило, долги представляются в виде депозитов, займов, облигаций, кредиторской и дебиторской задолженности.

Согласно МСФО (IFRS) 9, долги должны быть разделены на категории SPPI (Solely Payments of Principal & Interest) и Non-SPPI .

Сфера применения МСФО (IFRS) 9.

До сих пор мы обсуждали, что относится к сфере применения МСФО (IFRS) 9.

Теперь попробуем перечислить то, что НЕ входит в сферу применения МСФО (IFRS) 9, и к чему вы должны применить другие стандарты:

  • Договор на поставку товаров или услуг, обязательства по которому нельзя погасить деньгами, денежными эквивалентами и финансовыми инструментами.
    • .
  • Определенные кредитные обязательства и финансовые гарантии , которые не учитываются по FVTPL. Однако потенциальные кредитные убытки зависят от модели ECL, например, финансовая аренда.

Наконец, необходимо подчеркнуть, что даже если вышеуказанные пункты НЕ входят в сферу применения МСФО (IFRS) 9, этот стандарт может все же оказывать определенное влияние на их учет.

Например, вы должны учитывать арендную плату в соответствии с IFRS 16, но любое потенциальное обесценение чистых инвестиций в аренду на счетах арендодателя по-прежнему зависит от

Основные финансовые операции, расчеты и решения на рынке, принимаемые финансовыми менеджерами, реализуются с помощью инструментов финансового регулирования, или финансовых инст­рументов. Они появились в российской практике управления фи­нансами с переходом к рыночной экономике.

Финансовый инструмент - это контракт или договор, заклю­ченный между двумя контрагентами, в результате которого одно­временно возникает финансовый актив у одной стороны и финан­совое обязательство долгового или долевого характера у другой сто­роны.

Финансовые активы - это денежные средства, контрактное пра­во на получение от другого хозяйствующего субъекта финансовых активов или акций. Финансовый актив может быть представлен в виде

Денежных средств;

Контрактного права на получение денежных средств или дру­гого финансового актива от другой организации;

Контрактного права обмена финансового инструмента одной организации на инструмент капитального характера другой организации.

Финансовые обязательства - это контрактные обязательства выплатить денежные средства или предоставить иной вид финансо­вых активов другой организации.

Таким образом, для того чтобы отнести какую-то операцию к финансовым инструментам, она должна:

Иметь форму контракта или договора.

Все финансовые инструменты разделены на две категории: пер­вичные и вторичные.

К первичным финансовым инструментам относятся кредиты, займы, облигации (или другие долговые бумаги), кредиторская и дебиторская задолженность по текущим обязательствам.

Вторичными, или производными финансовыми инструментами (которые также носят название деривативы), являются финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валют­ные свопы.

Существуют и другие классификации финансовых инструментов в зависимости от времени обращения, характера финансовых обяза­тельств, приоритетности, стабильности уровня дохода и уровня риска.

Долговые финансовые инструменты - облигации, вексе­ля, чеки (характеризуют кредитные отношения между их покупателем и продавцом)

Долевые финансовые инструменты - акции, инвестици­онные сертификаты и т.п. (дают право их владельцам на долю в уставном капитале их эмитента)

Первичные финансовые инструменты выпускают первич­ные эмитенты (кредиты, займы, облигации и другие дол­говые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская за­долженности по текущим операциям) Вторичные финансовые инструменты (деривативы) под­тверждают право их владельцев на покупку или продажу первичных ценных бумаг (финансовые опционы, фью­черсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы)

Финансовые инструменты с фиксированным доходом Финансовые инструменты с изменяющимся уровнем дохода

Безрисковые финансовые инструменты - государствен­ные ценные бумаги

Низкорисковые финансовые инструменты - краткосроч­ные долговые инструменты, эмитируемые высококлас­сными эмитентами

Среднерисковые финансовые инструменты, уровень риска по которым соответствует среднерыночному Высокорисковые финансовые инструменты, уровень риска по которым превышает среднерыночный

В основе многих финансовых инструментов лежат ценные бума­ги. Согласно Гражданскому кодексу РФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ценные бумаги имеют следующие свойства: предъявляемость, обращае­мость, доступность для гражданского оборота, стандартность и се­рийность, регулируемость со стороны государства, ликвидность, риск.

Наибольшее распространение в нашей стране имеют государст­венные облигации, чеки, депозитные и сберегательные сертифика­ты, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и т.п. С точки зрения их владельцев, ценные бумаги характеризуются как долевые или долговые инвестиции по отношению к эмитенту (или его составным элементам).

Облигации являются долговыми ценными бумагами, представ­ляющими собой обязательства, размещенные эмитентами на фон­довом рынке, и предназначены для заимствования денег, которые необходимы для текущей деятельности и дальнейшего развития ор­ганизации. Их приобретатель идентифицируется как кредитор. К этой же группе относятся депозитные и сберегательные сертифика­ты банков, векселя, долговые сертификаты и др.

Особой надежностью отличаются ценные бумаги, выпускаемые государством для неинфляционного покрытия дефицита нацио­нального бюджета.

  1. Государственные долговые обязательства (ГДО) 30-летнего внутреннего займа РСФСР. Срок обращения облигаций - с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г. исключительно среди юридических лиц. До настоящего времени рынок ГДО самый незначительный и не оказывает существенного влияния на финансовый рынок страны в целом.
  2. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Срок обращения данных ценных бумаг не превышает 1,5 года. Они впервые были эмитированы в сентябре 1995 г., эмиссия была во­зобновлена в 2000 г.
  3. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускаются на срок до одного года. Они начали распространяться в России с начала 90-х годов прошлого столетия.
  4. Облигации федерального займа (ОФЗ). Владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги проводятся на ММВБ.

Данный класс облигаций включает в себя финансовые инстру­менты трех видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купон­ного дохода рассчитывалась исходя из доходности по ГКО. В на­стоящий момент данных ценных бумаг не осталось.

Облигации федерального займа с постоянным купонным дохо­дом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для по­крытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения этих ценных бумаг составляет от 1 года до 3 лет. Теку­щая доходность по ОФЗ-ПД составляет порядка 14-15%.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате нова­ции по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Их срок обращения составляет 4-5 лет.

  1. Бескупонные облигации Банка России (БОБР). Впервые были выпущены в сентябре 1998 г. для заполнения вакуума, образовавше­гося на рынке государственных ценных бумаг после дефолта, и явились дополнительным инструментом управления ликвидностью в банковской системе.
  2. Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) выпускаются сроком на 1, 3, 6, 10, 15 лет. Номинал облигации составляет 1, 10, 100 тыс. долл., ежегодный купонный доход - 3%, однако по некото­рым видам операций максимальная доходность достигает 15-30%. Эти ценные бумаги РФ котируются на мировых фондовых рынках.
  3. Еврооблигации - это ценные бумаги, номинированные в ино­странной валюте и выпущенные за пределами Российской Федера­ции. Их эмитируют как государственные структуры, так и круп­нейшие корпорации страны (Газпром, ЛУКойл, РАО «ЕЭС России» и др.).

Альтернативой долговым финансовым инструментам выступают долевые ценные бумаги, предоставляющие своим держателям право прямого участия в собственности компании-эмитента. Типичными видами долевых ценных бумаг являются акции, подтверждающие право их владельца участвовать в управлении компанией, в распре­делении ее прибыли, а в случае ликвидации - в получении доли имущества, пропорциональной его вкладу в уставный капитал.

Кроме признанных и регулируемых государством ценных бумаг на рынке имеют хождение их суррогаты. Печально известен в Рос­сии опыт финансовых пирамид МММ, АВВА, ОЛБИ, «Хопер», «Русский дом Селенга», «Властелина» и другие, миллионы владель­цев ценных бумаг которых потерпели финансовый крах.

Вместе с тем в нашей стране накоплен и положительный опыт работы с суррогатами ценных бумаг (например, жилищные серти­фикаты, не предусматривающие права на заключение договора куп­ли-продажи квартиры). В то же время это право реализуется при условии приобретения определенного количества жилищных сер­тификатов. Номинал сертификата устанавливается в единицах об­щей площади жилья (но не менее 1 м 2), а также в его денежном эквиваленте.

Финансовые деривативы, или производные ценные бумаги, являют­ся вторичными ценными бумагами и представляют собой различ­ные возможности покупки не самого актива, а только права на его приобретение, когда собственно актив может быть поставлен в бу­дущем. Сделки с помощью производных ценных бумаг носят на­звание срочных (т.е. заключаются на срок) и осуществляются на срочных рынках. Появление производных финансовых инструмен­тов вызвано несколькими причинами: необходимостью страхования ценовых рисков (хеджирование), высокой спекулятивностью рынка, защитой интересов собственников, обеспечением привлекательно­сти первичных финансовых инструментов.

Производные ценные бумаги имеют два основных признака:

1) в основе этого финансового инструмента всегда лежат товар, акция, облигация, вексель, валюта и т.д.;

2) цена финансового инструмента определяется на основе цены этого базисного актива.

Основные деривативы - форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы, а уже на их основе могут быть построены более сложные субдеривативные инструменты.

Форвардные и фьючерсные контракты - наиболее распростра­ненные приемы страхования ценовых рисков. Форвардный кон­тракт, как и его разновидность - фьючерс, - это соглашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с его постав­кой и расчетом в будущем. Согласно этой разновидности контрак­тов покупатель обязуется принять определенный актив на предварительно уточненных и зафиксированных в договоре условиях без возможности продавца видоизменить параметры актива или сделки. Объектом договора являются количество и качество товара или фи­нансовых инструментов, их ценовые параметры, время и место дос­тавки, форма платежа и другие второстепенные элементы. Однако между форвардными контрактами и фьючерсами существует не­сколько отличий:

1) различие целей. Форвардные контракты заключаются с целью реальной продажи базисных активов, а фьючерсным кон­трактам более свойственна спекулятивная черта (получение выигрыша от изменения цен);

2) отсутствие твердых гарантий исполнения форвардного кон­тракта. Они основываются больше на доверительном отно­шении контрагентов друг к другу;

3) разные сроки исполнения. Форвардный контракт исполняется точно в срок, а фьючерсный ориентирован на месяц исполнения;

4) разные места их реализации. Форвардные контракты продают­ся на внебиржевом рынке, фьючерсы - на фондовых биржах;

5) во фьючерсах изменение цен по товарам и финансовым ин­струментам осуществляется в течение всего периода до мо­мента их исполнения;

6) функционирование фьючерсного рынка осуществляется через клиринговую (расчетную) палату биржи, которая становится третьей стороной сделки.

Идея фьючерсных контрактов получила свое воплощение в од­ном из самых распространенных финансовых инструментов рыноч­ной экономики - опционах.

Опцион (право выбора) - это контракт, заключенный между продавцом и покупателем, в котором продавец отражает все усло­вия и продает опцион покупателю, а тот получает право выбора:

Исполнить контракт (купить или продать актив);

Отказаться от исполнения контракта;

Продать контракт третьему лицу до истечения срока его дей­ствия.

Отличительная особенность опциона заключается в том, что по­купатель приобретает не сам актив, а лишь право на его покупку. Основными разновидностями этого финансового инструмента яв­ляются колл-опционы (покупки) и пут-опционы (продажи). Цена оп­циона - это сумма, уплачиваемая покупателем опциона лицу, вы­писавшему контракт. Эта сумма не возвращается покупателю неза­висимо от того, осуществил он свои права или нет. Цена базисного актива, указанного в контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения.

Другими финансовыми инструментами являются свопы и стрипы.

Свопы получили свое развитие в начале 1980-х годов с появле­нием в банковской практике параллельных кредитов, когда стороны договариваются об обмене денежными суммами и процентными платежами по ним с целью улучшения структуры активов или обя­зательств, снижения рисков и издержек. Суть свопов состоит в том, что стороны при параллельном кредитовании перечисляют друг другу лишь разницу между процентными ставками. Свопы могут быть как процентные, так и валютные, которые пред­ставляют собой соглашение о встречном обмене номинала и фик­сированного процента в одной валюте и номинала и фиксирован­ного процента в другой валюте в предварительно уточненном вре­менном интервале.

Стрипы - передовая инновация финансовой науки в области производных ценных бумаг конца XX в. Сущность стрипа состоит в расчленении конкретного базисного актива (чаще всего многолет­них облигаций с купонами) на отдельные составные части и конст­руировании на их основе самостоятельного финансового инстру­мента, производного от первичного актива. Таким образом, из од­ной ценной бумаги с длительным сроком погашения создается не­сколько самостоятельных активов с различными сроками. Цель та­ких операций - приспособление деривативов к интересам различ­ных групп участников финансового рынка и привлечение в него как долгосрочных (стратегических), так и средне- и краткосрочных инвесторов.

К числу гибридных финансовых инструментов относятся вар­ранты и конвертируемые ценные бумаги.

Варрант по своей сути является опционом, дающим право его держателю приобрести определенное число акций организации по фиксированной цене. Обычно варранты продаются в комплекте с облигациями организации. Покупая облигацию с варрантом, инве­стор становится не только кредитором организации, но и получает возможность впоследствии стать одним из ее акционеров. Этот фи­нансовый инструмент служит дополнительной возможностью сни­жения для организации цены привлекаемого им капитала.

Конвертируемые ценные бумаги (привилегированные акции или облигации) предоставляют держателю возможность в будущем об­менять их на обыкновенные акции организации. Конверсия ценных бумаг не предполагает внесения инвестором дополнительной платы, поэтому она не приносит организации дополнительного капитала. Однако сам факт расширения возможностей, предоставляемых кре­дитору, может способствовать снижению ставки дохода, выплачи­ваемого заемщиком по конвертируемым облигациям.

Как вскоре станет очевидно, у инвесторов есть богатый выбор долговых инструментов. К долговым инструментам относятся займы, инструменты денежного рынка, облигации, ипотечные ценные бумаги и ценные бумаги, обеспеченные активами. Каждый из этих инструментов будет описан в последующих главах. Долговым инструментам присущи некоторые общие характеристики, описанные ниже. Эти особенности мы рассмотрим более подробно в последующих главах - в отношении каждого вида долговых инструментов.
Срок погашения
Сроком погашения долгового обязательства считается количество лет, по истече-нии которых эмитент должен выполнить свои обязательства. На дату погашения эмитент обязан погасить все оставшиеся долговые обязательства. Вместо терми
на «срок погашения» принято употреблять понятие «срок». Как будет разъяснено позднее, бывают обстоятельства, при которых эмитент или держатель долгового инструмента может изменить срок погашения.
Рынок долговых инструментов классифицируется по времени, оставшемуся до погашения. Инструмент денежного рынка - это долговое обязательство со сроком погашения не более одного года. Долговые инструменты со сроком выше одного года называются долговыми инструментами рынка капиталов.
Номинальная стоимость
Номинальной стоимостью облигации считается сумма, которую эмитент обязуется выплатить держателю финансового инструмента на дату погашения. Эта сумма также называется принципалом, нарицательной стоимостью, выкупной стоимо-стью или стоимостью погашения. Облигации могут иметь любую номинальную стоимость.
Поскольку долговые инструменты могут иметь разную номинальную стоимость, цену долгового инструмента принято выражать в процентах от его номинальной стоимости. Величина в 100 означает 100% от номинальной стоимости. Так, например, если номинальная стоимость долгового инструмента составляет $1000, а продается он за $900, то это означает, что его цена - 90. Если долговой инструмент номинальной стоимостью $5000 продается за $5500, то следует по-нимать, что он продается за 110. О причинах продажи долгового инструмента по цене выше или ниже его номинальной стоимости см. в главе 2.
Купонная ставка
Купонная, или номинальная, или контрактная, ставка - это процентная ставка, по которой эмитент/заемщик обязуется производить ежегодные выплаты. Денежное выражение выплаты, называемое также купонной выплатой или просто выплатой процентов, вычисляется как произведение купонной ставки на номинальную стоимость долгового инструмента. Например, выплата процентов по долговому инструменту с купонной ставкой 7% и номинальной стоимостью в $1000 составляет $70 (7% от $1000).
Частота выплаты процентов зависит от типа долгового инструмента. В США принято выплачивать проценты каждые полгода. Проценты по ипотечным ценным бумагам и бумагам, обеспеченным активами, обычно выплачиваются каждый месяц. По облигациям, выпущенным на некоторых рынках за пределами США, проценты выплачиваются только раз в год. Выплата процентов по займам может происходить в любом порядке.
Облигации с нулевым купоном
Регулярные выплаты процентов производятся не по всем долговым обязатель-ствам. Инструменты, по которым проценты периодически не выплачиваются, на-зываются инструментами с нулевым купоном. Держатель инструмента с нулевым купоном получает процентный доход, покупая инструмент по цене значительно более низкой, чем его номинальная стоимость. Сам процент затем выплачивается инвестору на дату погашения и составляет разницу между номинальной стоимо-стью и ценой, заплаченной инвестором за долговой инструмент. Так, например, если инвестор покупает инструмент с нулевым купоном за 70, то проценты на дату погашения составят 30. Это разница между номинальной стоимостью (100) и за-плаченной ценой (70).
Есть облигации, которые выпускаются как инструменты с нулевым купоном. Более того, на денежном рынке несколько типов долговых инструментов выпуска-ются как дисконтные (см. главу 6).
Еще один тип долговых обязательств, проценты по которому не выплачива-ются до даты погашения, предусматривает договорные купонные выплаты, но эти суммы накапливаются и распределяются вместе со стоимостью погашения на дату погашения. Такие инструменты называются бумагами с накопленным купоном или со сложными процентами, либо накопительными ценными бумагами.
Ценные бумаги с плавающей процентной ставной
Купонная ставка по долговому инструменту не обязана быть фиксированной в те-чение срока его существования. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, иногда называемые «пловцами» (floaters), или бумагами с переменной ставкой, характеризуются купонными выплатами, которые пересматриваются в зависимости от какого-либо ориентировочного показателя.
Купонная ставка на дату ее переустановки вычисляется по следующей фор-муле:
Базовая ставка ± объявленная маржа.
Объявленная маржа - это дополнительная сумма, которую эмитент обязуется выплатить сверх базовой ставки (если маржа положительная), либо сумма меньше базовой ставки (если маржа отрицательная). Объявленная маржа выражается в базисных пунктах. Базисный пункт равен 0,0001, или 0,01%. Так, 100 базисных пунктов равны 1%.
Чтобы проиллюстрировать формулу переустановки купонной ставки, предпо-ложим, что базовая ставка равна ставке продажи на лондонском межбанковском рынке (LIBOR) за один месяц (эта ставка описана в главе 6) и что объявленная маржа равна 150 базисным пунктам. Тогда формула переустановки купона будет выглядеть так:
ставка LIBOR за 1 месяц + 150 базисных пунктов.
Так, если ставка LIBOR за один месяц на дату переустановки купона равна 5,5%, то купон за этот период переустанавливается до 7% (5% плюс 200 базисных пунктов).
Базовой ставкой для большинства ценных бумаг с плавающей процентной ставкой является процентная ставка или индекс процентной ставки. Однако в не-которых случаях это не так. Иногда базовой ставкой является норма доходности по определенным финансовым индексам, таким, как один из биржевых индексов, описанный в главе 4. Для некоторых долговых обязательств формула переустанов-ки купона привязана к индексу инфляции (см. главу 8).
Обычно формула переустановки купона по ценным бумагам с плавающей про-центной ставкой такова, что купонная ставка увеличивается при росте базовой ставки и уменьшается при ее снижении. По некоторым облигациям купонная став-ка меняется противоположно изменению базовой ставки. Такие бумаги называются облигациями с инверсной, или обратной, ставкой.
Долговой инструмент с плавающей ставкой может иметь предел максимально допустимой купонной ставки к выплате на дату переустановки. Максимальная ку-понная ставка называется кэпом (от слова «cap» - предел, ограничение).
Хотя верхний предел ограничивает рост купонной ставки, что снижает при-влекательность данного инструмента для инвестора, зато для бумаг с плавающей ставкой может действовать и минимальная купонная ставка. Минимальная ку-понная ставка называется флором (от слова «floor» - пол, дно). Если в результате переустановки купонная ставка становится ниже минимума, то выплачивается все равно минимальная ставка. Таким образом, минимальная ставка в отличие от кэпа является привлекательным фактором для инвесторов.
Условия погашения долговых инструментов
Эмитент/заемщик долгового инструмента обязуется погасить основную сумму долга на заявленную дату погашения. Эмитент/заемщик может погасить всю занятую сумму разовым платежом в день даты погашения. То есть эмитент/заемщик не обязан выплачивать эту сумму до даты погашения. Такие бумаги называются облигациями с единовременным погашением. Эмитент может иметь обязательство ежегодно откладывать определенную сумму на погашение долга. Это называется требованием создания фонда погашения.
Существуют пулы займов, ипотечных ценных бумаг и ценных бумаг, обеспе-ченных активами, выплаты основной суммы по которым производятся согласно определенному графику вплоть до срока погашения инструмента. Такие долговые инструменты называются амортизируемыми.
Для некоторых долговых инструментов оговаривается условие отзыва или досрочного выкупа, которое дает эмитенту/заемщику право погасить все обяза-тельство или его часть до заявленной даты погашения. Некоторые обязательства предусматривают, что эмитент должен периодически погашать строго определен-ную сумму долга. Далее описаны различные типы условий отзыва.
Условия отзыва и рефинансирования
Обычно заемщик стремится погашать долговой инструмент до заявленной даты погашения, так как он понимает, что в какой-то момент в будущем общий уровень
процентных ставок может стать значительно ниже купонной ставки. В этом случае погашение долга за счет другого долгового инструмента с более низкой купонной ставкой будет более выгодно. Для инвестора такое право невыгодно, поскольку полученную выручку приходится реинвестировать под более низкие процентные ставки. В результате заемщик, желающий включить это право в долговой инстру-мент, должен компенсировать инвестору разницу при продаже обязательства, предлагая ему более высокую купонную ставку.
Право заемщика на погашение обязательства до заявленной даты погашения называется «опцион колл», или опционом отзыва (выкупа). Если заемщик решает воспользоваться этим правом, то это значит, что эмитент «отзывает» (выкупает) долговой инструмент. Цена, которую заемщик должен заплатить для погашения обязательства, называется ценой отзыва.
При выпуске долгового инструмента заемщик обычно не имеет права отзывать его в течение нескольких лет. В этом случае выпуск имеет отсроченный отзыв. Дата, когда долговой инструмент может быть впервые выкуплен, называется да-той первого отзыва.
Облигации, не защищенные от досрочного выкупа, называются отзывными. Но большинство новых выпусков облигаций, даже если они отзывные, обычно имеют определенные ограничения, защищающие их от досрочного выкупа. Наиболее распространенное ограничение - запрет на рефинансирование облигаций в течение нескольких лет. Рефинансирование облигаций означает погашение задолженности по ним за счет средств, полученных от выпуска новых облигаций.
Многие инвесторы путают понятия «безотзывная» и «нерефинансируемая» облигация. Защита от досрочного отзыва является более действенной, чем защита от рефинансирования. Хотя в некоторых случаях абсолютная или полная защита от отзыва не срабатывает, она все равно обеспечивает более надежную гарантию от досрочного и нежелательного погашения, чем защита от рефинансирования. Запрет рефинансирования просто не позволяет погашать обязательства из определенных источников финансирования, а именно из выручки, полученной от продажи других обязательств по более низкой ставке процента. Держатель облигаций защищается только от снижения процентных ставок, а заемщик может получить средства для погашения долга под более низкий процент.
Авансовые платежи
Для амортизируемых инструментов - таких, как займы и ценные бумаги, обе-спеченные ими - существует график выплат основной суммы долга, однако от-дельные заемщики часто имеют возможность погасить весь заем или его часть до наступления запланированной даты. Любое погашение основной суммы до запла-нированной даты называется авансовым платежом, или предоплатой. Право за-емщиков на авансовый платеж называется опционом предоплаты. По сути, опцион предоплаты - это то же, что опцион отзыва.
Опционы для держателей облигаций
В отношении долговых инструментов могут быть предусмотрены условия, при ко-торых инвестор и/или эмитент получают право на определенные действия против другой стороны. Наиболее часто используемым правом является возможность от-зыва, рассмотренная ранее. Это право имеет эмитент. Держатель долгового обяза-тельства вправе либо продать, либо конвертировать обязательство.
Долговой инструмент с обеспечением опциона пут (или продажи) дает инве-стору право продать его обратно заемщику по определенной цене в оговоренные даты. Такая определенная цена называется ценой опциона пут. Преимущество опциона пут для инвестора заключается в том, что, если после даты выпуска долгового инструмента его рыночная процентная ставка поднимется выше ку-понной ставки, инвестор может заставить заемщика выкупить обязательство по цене пут и затем реинвестировать полученные средства по более высокой ставке.
Долговой инструмент называется конвертируемым, если он дает инвестору право обменять его на определенное количество обыкновенных акций. Это позво-ляет инвестору использовать с пользой для себя изменения в ценах на обыкновен-ные акции или капитал заемщика.

Как отмечено в главе 2, финансовый актив – это нематериальный актив, ценность которого возникает из договорных отношений. В отличие от объектов, имеющих материально-вещественную форму, финансовые активы представляют собой контракты, существующие в документарном (бумажном) или бездокументарном (электронном) виде.

К финансовым активам относятся ценные бумаги (акции и облигации), договоры о внесении депозитов в банк или о приобретении паев инвестиционных и пенсионных фондов, страховые полисы и т. п. Их характеристика приводится в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Перечень основных видов финансовых активов

Название финансовых активов Краткое описание финансовых активов
Акция эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В основе акции лежит право собственности. Акция является именной ценной бумагой
Облигация эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт
Государственные и муниципальные краткосрочные бескупонные облигаций федеральные ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации; эмитентом выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление и исполнение федерального бюджета; муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени муниципального образования; эмитентом выступает исполнительный орган местного самоуправления
Ордерная ценная бумага ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) или иного плательщика, указанного в векселе (переводной вексель), выплатить по наступлении указанного срока денежную сумму, указанную в векселе, владельцу векселя (векселедержателю)
Чек ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодателю
Сберегательный (депозитный) сертификат ценная бумага, представляющая собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (держателя сертификата) или его правопреемника на получение по окончании установленного срока суммы вклада (депозита) и обусловленных в сертификате процентов в банке; существуют сертификаты именные и на предъявителя; до востребования и срочные; серийные и выпущенные в разовом порядке

Финансовые активы отражают имущественные права и обладают следующими свойствами:

O представляют собой документы или контракты, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (например, обыкновенные и привилегированные акции предприятий) или имущественное право как отношение займа (например, государственные и корпоративные облигации, банковские депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.);

O являются требованиями к реальным активам субъектов хозяйствования, выпустивших финансовый актив (государства, организации, частных лиц);

O являются свидетельством об инвестировании средств для владельцев финансовых активов;

O приносят доход владельцам финансовых активов, то есть являются капиталом для владельцев.

Это капитал фиктивный, а не реальный, так как его движение опосредует распределение материальных ценностей.

Свойствами финансовых активов являются:

правовая признанностъ,

обращаемость (способность быть объектом свободной купли/продажи на рынке, если они относятся к инструментам фондового рынка),

стандартность (наличие законодательно установленного перечня обязательных реквизитов),

ликвидность (способность превращаться в наличные деньги),

риск (величина ожидаемого дохода не всегда точно определена) и др.

Таким образом, финансовый актив - это документ или контракт, который имеет денежную стоимость, отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения дохода, выступая разновидностью денежного капитала.

Классификация финансовых активов представлена в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Классификация финансовых активов

Критерий классификации Классификационные группы
Выполняемая рыночная функция а) Инструменты денежного рынка - финансовые инструменты, срок обращения которых не превышает 1 год (коммерческие и фи­нансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные и муници­пальные облигации); экономическая роль финансовых активов данной группы со­стоит в обеспечении непрерывности кругооборота капитала, денежных средств, в ускорении процесса реализации товаров и услуг. Вы­свобождающиеся на короткое время денежные средства могут использоваться в в качест­ве капитала, приносящего доход;

б) Инструменты рынка капиталов - ценные бумаги, срок обращения которых больше года (акции, облига­ции, долгосрочные займы, депозиты, депозитные и сберегатель­ные сертификаты, ипотечные и закладные бумаги и др.). Средства, полученные путем выпуска и продажи этих активов, предназначены для об­разования или увеличения капитала коммерческих предпри­ятий, а также для поддержания эффективной структуры государ­ственного долга и финансирования долгосрочных федеральных и региональных программ
Сущность выражаемых экономи­ческих отношений а) долевые фи­нансовые инструменты (обыкновенные и привилегированные акции);

б) долговые фи­нансовые инструменты (облигации, депози­ты и депозитные сертификаты, векселя, банковские кредиты);

в) произ­водные фи­нансовые инструменты (фьючерсы, опционы, форварды, свопы, варранты)
Физическая форма выпуска а) докумен­тарные ценные бумаги (т. е. отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов, договоров и т. д.);

б) бездокументарные ценные бумаги (существующие в электронной форме, в виде записей компью­терных файлов на машинных носителях информации)
Срок обращения а) краткосрочные финансовые активы (до 1 го­да);

б) среднесрочные финансовые активы (от 1 до 3-5 лет);

в) долгосрочные финансовые активы (от 5 до 50 лет);

г) бессрочные финансовые активы
Механизм формирования и выплаты дохода а) активы с фиксированным доходом (различные виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, банковские депозиты и т. д.);

б) активы с плавающим доходом (некоторые виды дол­говых инструментов, например облигации с плавающим купо­ном);

в) активы с переменным доходом (обыкновенные акции, фьючерсы, опционы и др.)
Степень риска а) безрисковые финансовые активы (риск неполу­чения дохода и потери вложенного капитала формально отсутст­вует);

б) среднерисковые финансовые активы (риск соответствует среднерыночному);

в) высокорисковые финансовые активы
Характер обращения а) рыночные финансовые активы (т. е. свободно обращающиеся и являющиеся объ­ектом купли/продажи на фондовых рынках);

б) нерыночные (не являющиеся объектом свободной купли/продажи, например банковские депозиты, коммерческие векселя, страховые поли­сы и др.)

Финансовые активы являются наиболее ликвидными объектами инвестирования. Однако цена подобных активов может значительно отклоняться от их номинальной либо справедливой стоимости. Таким образом, вложения в финансовые активы связаны с повышенным риском. В настоящее время существует множество различных финансовых инструментов, которые могут выступать в качестве объектов для инвестирования. Однако основная доля подобных вложений осуществляется в инструменты фондового рынка - ценные бумаги.

Как отмечалось в главе 2, согласно ГК РФ, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценная бумага – это форма существования капитала, которая обращается на рынке как товар и приносит доход. При этом сам капитал в товарной или денежной форме у владельца отсутствует, но имеются все права на неге, зафиксированные в ценной бумаге. В юридическом понятии, к ценным бумагам относятся документы, отражающие имущественные отношения.

Основными функциями ценных бумаг являются:

· перераспределение денежного капитала;

· предоставление дополнительных прав их владельцу в сфере управления и информации;

· право на получение дохода на капитал и возврат капитала.

Ценные бумаги различаются в зависимости от формы владения, формы выпуска, характера обращаемости, степени риска вложений.

К свойствам ценных бумаг относятся их возможность обмена на деньги путем продажи, возврата эмитенту, переуступки прав пользования, обращаемость, возможность выступать в качестве предмета залога, хранение в течение ряда лет или бессрочно, передача по наследству.

Ценные бумаги бывают именными (в ценной бумаге указывается имя владельца, ведется реестр), на предъявителя (например, облигации, обращение которых не нуждается в регистрации) и ордерными (передаваемыми по распоряжению владельца - например, вексель, чек).

Ценные бумаги в Россий­ской Федерации подразделяются также на эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионная ценная бумага закрепляет имущественные и неимущественные права вла­дельцев, подлежащие удостоверению, уступке и безусловному осуществлению; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени. Ценные бумаги, не отвечающие хотя бы одному из этих требований, относятся к неэмиссионным.

К эмиссионным бумагам относятся акции, облигации и опционы.

Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Размер доли владения определяется числом принадлежащих владельцу акций. Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли от деятельности предприятия и на участие в управлении им. Формально они имеют неограниченный срок обращения. В Российской Федерации право на выпуск акций имеют открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО) акционерные общества.

Исходя из характеристик, можно выделить следующие типы акций.

В зависимости от типа акционерных обществ (АО) выделяют акции открытых и закрытых АО. Акции открытых акционерных обществ могут свободно продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций ЗАО необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней и более 60 дней. Акции ЗАО могут выпускаться только по закрытой подписке и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. ЗАО может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.

В зависимости от предоставляемых прав акции подразделяются на привилегированные и обыкновенные.

Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала компании. Привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров (т. е. права участия в управлении предприятием), однако их владельцы имеют ряд преимуществ. Дивиденд по привилегированным акциям фиксируется при их выпуске и, как правило, выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право по сравнению с держателем обыкновенных акций на возмещение номинальной стоимости акции при ликвидации акционерного общества.

Существует несколько видов привилегированных акций.

Кумулятивные привилегированные акции - любые начисленные, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

Некумулятивные привилегированные акции - держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, в котором не было объявлено об их выплате;

Привилегированные акции с долей участия - эти акции дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов, сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

♦ конвертируемые привилегированные акции - акции могут быть обменены на установленное число обыкновенных акций в заранее оговоренных пропорциях;

♦ привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов - выплаты по этим акциям корректируются с учетом динамики рыночных процентных ставок;

♦ отзывные привилегированные акции - содержат право отзыва, т. е. эмитент может выкупить их по оговоренной цене.

Характеристики привилегированных акций могут комбинироваться. Как уже отмечалось, важнейшим свойством привилегированных акций является возможность конвертации в обыкновенные. В Российской Федерации подобную конвертацию проводили ОАО «Норильский никель» (1999 г.), «Лукойл» (2001 г.), «Роснефть» (2003 г.), «Силовые машины» (2005 г.) и др.

Обыкновенные акции составляют основную долю уставного капитала ОАО. Согласно Минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы МРОТ, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.

Обыкновенные акции отражают вклад их владельца в уставный капитал акционерного общества. Доля обыкновенных акций в уставном капитале определяет количество голосов, которые имеет право их владелец на решение вопросов, связанных с управлением. Владелец обыкновенных акций имеет право на получение дохода из чистой прибыли в виде дивиденда. Дивиденд по обыкновенной акции заранее не фиксируется; выплачивается только при наличии чистой прибыли, т.е. прибыли, из которой предварительно выплачены налоги, проценты по выпущенным облигациям или взятым кредитам и дивиденды по привилегированным акциям. Размер дивиденда утверждается общим собранием по предложению совета директоров. Собрание акционеров может умень­шить размер дивидендов либо принять решение об их капитализации. Дивиденды могут быть выплачены акциями. Такое ре­шение сопровождается выпуском нового количества акций и направлено на увеличение уставного капитала акционерного общества. Владелец обыкновенных акций имеет преимущественное право на покупку акций дополнительных эмиссий. При ликвидации акционерного общества владельцу возвращается часть чистых активов общества по остаточному принципу (после уплаты всех долгов акционерного общества и погашения привилегированных акций по номиналу).

Акции являются более рискованными ценными бумагами по сравнению с облигациями, поэтому они привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который может складываться из суммы дивидендов и прироста капитала вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности акции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с долговыми обязательствами.

Оба типа акций бессрочны и в основе их лежит право собственности.

Облигации – это долговые ценные бумаги, которая удостоверяет отношения займа между ее владель­цем (инвестором) и эмитентом. Они показывают, что владелец их предоставил деньги в кредит (государству или корпорации). Это дает ему право на получение фиксированных процентов в течение срока действия облигации и погашение облигации по номиналу по окончании этого срока.

Согласно Закону Российской Федерации «О рынке ценных бумаг», облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотрен­ный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законода­тельству Российской Федерации.

Облигация обычно содержит следующие основные реквизиты: наименование эмитента, тип облигации, номинальная стоимость, дата выпуска, срок погашения, права при погашении (если есть), ставка процента, дата и место выплаты процентов, указание на соглашение о выпуске.

В Российской Федерации выпуск облигаций осуществляется в бездокументарной форме, а их номинальная стоимость стандартизирована и принята равной 1000 руб.

В зависимости от типа эмитента выделяют государственные (федеральные и субъектов Федерации), муниципальные и корпоративные облигации.

Государственные облигации представляют собой займы Правительства Российской Федерации и субъектов Федерации, осу­ществляемые на внутреннем и внешнем рынке. Эти займы используются для финансирования бюджетного дефицита, целевых программ, осуществляемых федеральными и местными органами власти, поддержки социально значимых объектов, ор­ганизаций, учреждений.

Существуют следующие иды государственных бумаг в Российской Федерации:

бескупонные краткосрочные облигации (ГКО);

облигации федерального займа (ОФЗ);

облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

В обращении на международных рынках находятся ОВВЗ, еврооблигации Минфина России и некоторых субъектов Федерации.

Акционерные общества (АО) вправе выпускать корпоративные облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, представленную обществом в этих целях третьими лицами, после полной уплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования АО при условии надлежащего утверждения к этому году двух годовых балансов.

Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации стремительно растет. В настоящее время выпуск различных видов облигаций осуществили практически все ведущие предприятия. Отраслевая структура корпоративных облигаций на 01.01.2006 года представлена на рис. 8.1.

Рис. 8.1. Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций

Держатели корпоративных облигаций не обладают правами собственников коммерческой организации и не могут принимать участие в ее управлении. Однако владение облигациями дает им ряд преимуществ:

облигации приносят гарантированный доход и являются менее рисковыми инвестициями по сравнению с акциями;

выплата процентов по облигациям носит обязательный характер и должна производиться независимо от результатов хозяйственной деятельности; если эмитент становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций, и только затем оставшиеся активы распределяются между собственниками (акционерами);

доходы от вложений в государственные и муниципальные облигации по российскому законодательству подлежат льготному налогообложению и др.

Облигации, как и ряд других долговых инструментов, принято относить к классу ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities). К этому классу могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним предусмотрена выплата фиксированного дивиденда.

По форме выплаты дохода облигации можно разделить на:

купонные, с фиксированной или плавающей ставкой купона;

дисконтные (бескупонные), или облигации с нулевым купоном;

с выплатой дохода в момент погашения.

Купонные облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона (k), выраженной в процентах к номиналу. Купонные выплаты осуществляются 1, 2 или 4 раза в год.

Качество ценных бумаг оценивается с помощью специальных видов анализа - фундаментального и технического.

Фундаментальный анализ основывается на оценке финансового положения эмитента, его доходов, прибыли, рентабельности, росте активов, деловой активности. В результате делаются выводы о завышенной или заниженной стоимости ценных бумаг в сравнении с реальной стоимостью активов эмитента и составляется прогноз дохода, который определяет будущую стоимость и цену акции.

Технический анализ исходит из того, что все факторы отражаются в ценах фондового рынка, движении биржевых курсов. Объектом технического анализа является спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций, динамика курсов ценных бумаг.

Одним из способов охарактеризовать рынок ценных бумаг является рейтинговая оценка. Она дается каждому виду ценных бумаг всех корпораций. Рейтинг определяется экспертным путем рейтинговыми агентствами. Они проверяют инвестиционные качества ценных бумаг и присваивают ей рейтинг. Наивысший рейтинг дается ценным бумагам с высшей категорией надежности. Самый низкий рейтинг присваивается высокоспекулятивным ценным бумагам с высоким риском невыплаты дохода. Для инвестора рейтинг – это информация о целесообразности покупки или продажи ценных бумаг, для эмитента рейтинг может повысить ликвидность ценных бумаг.

Долговое финансирование - это способ финансирования собственного капитала компании путем привлечения денежных средств на условиях их последующего возврата и уплаты установленных договоренностью процентов. К данному способу финансирования деятельности предприятия относятся такие как: привлечение кредита, размещение облигационного займа, вексельные займы .

1. Банковское кредитование - это метод финансирования потребностей предприятия на условиях платности, срочности и возвратности.

Платность кредита . Этот принцип выражает необходимость не только прямого возврата заемщиком полученных от банка кредитных ресурсов, но и оплаты права на их использование. Экономическая сущность платы за кредит отражается в фактическом распределении дополнительно полученной за счет его использования прибыли между заемщиком и кредитором. Практическое выражение рассматриваемый принцип находит в процессе установления величины банковского процента, выполняющего три основные функции:

1. Перераспределение части прибыли юридических и дохода физических лиц.

2. Регулирование производства и обращения путем распределения ссудных капиталов на отраслевом, межотраслевом и международном уровнях.

3. На кризисных этапах развития экономики - антиинфляционную защиту денежных накоплений клиентов банка.

Подтверждая роль кредита как одного из предлагаемых на специализированном рынке товаров, платность кредита стимулирует заемщика к его наиболее продуктивному использованию. Именно эта стимулирующая функция не в полной мере использовалась в условиях плановой экономики, когда значительная часть кредитных ресурсов предоставлялась государственными банковскими учреждениями за минимальную плату (1,5-5% годовых) или на беспроцентной основе.

Срочность кредита . Данный принцип отражает необходимость его возврата не в любое приемлемое для заемщика время, а в точно определенный срок, зафиксированный в кредитном договоре или заменяющем его документе. Нарушение указанного условия является для кредитора достаточным основанием для применения к заемщику экономических санкций в форме увеличения взимаемого процента, а при дальнейшей отсрочке - предъявления финансовых требований в судебном порядке.

Возвратность кредита . Выражает необходимость своевременного возврата полученных от кредитора финансовых ресурсов после завершения их использования заемщиком. Он находит свое практическое выражение в погашении конкретной ссуды путем перечисления соответствующей суммы денежных средств на счет предоставившей ее кредитной организации (иного кредитора), что обеспечивает возобновляемость кредитных ресурсов банка как необходимого условия продолжения его уставной деятельности .

Обычно выделяется прямое банковское кредитование, когда кредитные отношения предприятия изначально возникают как отношения с банком, и косвенное банковское кредитование, когда первоначально возникают кредитные отношения между предприятиями, которые впоследствии обращаются в банк в поисках способа досрочного получения денег по векселю.

Кредитование обычно осуществляется по укрупненным объектам. Такими укрупненными объектами, например, для предприятий промышленности, транспорта, связи, строительства, бытового обслуживания являются материальные запасы и производственные затраты, включаемые в нормированные оборотные средства: отгруженные товары, срок оплаты которых не наступил; выставляемые аккредитивы. Кредитование по укрупненным объектам значительно расширяет права предприятия, позволяет ему с учетом собственных потребностей маневрировать заемными средствами в пределах общей суммы предоставленного кредита.

Кредитование предприятий производится на основе кредитного договора. В договоре определяются права и обязанности предприятия-заемщика и банка с учетом характера предоставленного кредита и финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность сторон за нарушение условий договора. В кредитном договоре в качестве необходимых условий также определяются: цели кредитования, размер кредита; сроки и основные условия выдачи и возврата ссуды; способы обеспечения кредитного обязательства; процентные ставки за кредит; перечень расчетов и сведений, необходимых для кредитования, а также сроки их представления.

Главными причинами необеспечения кредитоспособности предприятия являются наличие дебиторской задолженности, нарушение обязательств, накопление избыточных производственных и товарных запасов, низкая эффективность хозяйственной деятельности, замедление оборачиваемости оборотных средств.

При систематическом нарушении сроков погашения ссуд Предприятие теряет право на новый кредит и лишь в отдельных случаях может пользоваться им под особую гарантию (поручительство). Если у предприятия возникла просроченная задолженность, и оно не имеет свободных денежных средств, банк прекращает кредитование и вправе использовать заложенные товарно-материальные ценности (залог) для погашения задолженности по ссудам. Если ссуда была выдана под гарантию другой организации, то при отсутствии средств для ее погашения на расчетном счете предприятия-заемщика задолженность взыскивается в бесспорном порядке со счета гаранта .

2. Корпоративные облигационные займы. Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65 % общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Исторически появление облигаций на мировой финансовой сцене, а именно - в XVI в. во Франции - было вызвано тем, что ортодоксальная церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредитора (заимодавца) не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.

Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором, или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком, или эмитентом). Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

Облигации отличаются завидным многообразием. В частности, они различаются по статусу заемщика (эмитента); по срокам, на которые выпускаются займы; по целям выпуска; по способам выплаты доходов и/или погашения и другим критериям.

При этом облигации корпораций являются наиболее подверженным инновациям видом ценных бумаг. Всплески инфляции и опасность обесценения денег существенно видоизменили рынок облигаций, и классический тип этой бумаги как долгового свидетельства, выпущенного на заранее определенный срок под фиксированный процент, в значительной мере отошел в прошлое. Благодаря целому ряду новшеств облигация стала намного более удобным финансовым инструментом. В целом, все развитие облигационного рынка в послевоенные десятилетия можно охарактеризовать как обретение гибкости, причем свобода маневра увеличилась как для эмитентов облигаций, так и для инвесторов.

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

1. Возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью.

2. Возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта.

3. Возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;

4. Обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны.

5. Оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

В то же время облигация - весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.

Исследование зарубежного опыта позволяет выделить несколько важнейших особенностей функционирования рынка корпоративных облигаций:

1. Корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период: это долгосрочные займы, размещаемые на рынке ценных бумаг, однако в последние десятилетия наметилась тенденция к сокращению сроков их обращения, что связано, с одной стороны, с ускорением внедрения новейших научно-технических разработок, приводящим к быстрому старению основных фондов, широкому использованию механизмов ускоренной амортизации, а с другой стороны - со стремлением инвесторов вкладывать свои средства в ценные бумаги с более короткими сроками погашения и уменьшить тем самым инвестиционные риски.

2. Портфель выпускаемых корпорациями облигаций неоднороден: различия в выборе характеристик выпускаемых облигаций обусловлено такими факторами, как отраслевая специфика, связи корпораций с рынком ценных бумаг и кредитной системой, деловой престиж, финансовое положение.

3. В процессе обращения корпоративных облигаций на рынке приоритетное внимание уделяется вопросам оценки их качества и надежности: более высокое качество облигации означает более низкий процент выплат по ней и, соответственно, более выгодные для эмитента условия привлечения инвестиций.

4. Для корпоративных облигаций характерна большая устойчивость по сравнению с другими ценными бумагами: курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении конъюнктуры, он становится даже более привлекательным для инвесторов по сравнению с акциями и государственными ценными бумагами.

5. Значительную часть держателей корпоративных облигаций составляют, как правило, мелкие инвесторы и население: высокая доля индивидуальных участников на рынке ценных бумаг является характерной чертой для стран с развитой рыночной экономикой и отражает современные тенденции к переходу денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг и превращению все большей массы капитала в ценные бумаги, доступные самому широкому кругу инвесторов.

Таким образом, облигационные займы являются перспективным инструментом мобилизации свободных средств инвесторов в интересах развития предприятия - эмитента и, в конечном итоге, всей экономики в целом. .