Повышение денежной массы. Почему для экономики так важен рост реальной денежной массы? Регулирование денежной массы
Денежная масса – совокупный объем наличных денег и денег безналичного оборота, обслуживающий экономические связи и принадлежащий физическим и юридическим лицам, а также государству. Это важный количественный показатель движения денег.
Контроль над денежной массой является важнейшей составной частью экономической политики страны, поскольку в современном обществе деньги играют гораздо более существенную роль, чем просто средство расчетов, они напрямую воздействуют на уровень экономической активности в стране.
Денежный агрегат - это часть денежной массы, используемая для ее измерения. Денежные агрегаты группируются по степени ликвидности денежных средств. Степень ликвидности определяется тем, насколько быстро данное средство можно использовать для покупки товаров и услуг.
М 0 - это наличные деньги в обращении (банкноты, монеты металлические), а также остатки денег в кассах банков;
М 1 = агрегат М 0 + средства на расчетных счетах юридических лиц + депозиты населения до востребования + средства страховых компаний;
М 2 = агрегат М 1 + срочные и сберегательные вклады в коммерческих банках(средства с этих вкладов становятся доступны вкладчику лишь по истечении определенного времени, предусмотренного депозитным договором между банком и его клиентом);
М 3 = агрегат М 2 + сберегательные сертификаты в специализированных финансово-банковских учреждениях (сертификаты и облигации госзайма);
М 4 = агрегат М 3 +ценные бумаги (акции, облигации, векселя физических и юридических лиц, т. е. денежные обязательства, для превращения которых в «живые» деньги требуется много времени);
М 5 = агрегат М 4 + средства в иностранной валюте.
Между денежными агрегатами необходимо равновесие. Практика показывает, что равновесие наступает при М2>М1 и укрепляется – при М2+М3>М1. В этом случае денежный капитал переходит из наличного оборота в безналичный. При нарушении такого соотношения между агрегатами в денежном обращении начинается нехватка денежных знаков, рост цен и прочее.
На денежную массу влияют два фактора: количество денег в обращении и скорость их оборота.
Коэффициент монетизации отражает насыщенность экономики деньгами. Определяется как отношение М2 / ВВП . Низкий уровень монетизации приводит к появлению денежных суррогатов и встречному товарному обмену. Высокий уровень свидетельствует о наличии инфляционных процессов.
Скорость обращения денег - это быстрота их оборота при обслуживании сделок. Основными показателями, характеризующими скорость оборота денег, являются:
Показатель скорости обращения наличных и безналичных денег - отношение ВВП / М2;
Показатель оборачиваемости денег в платежном обороте, т.е. отношение суммы оборотных средств по банковским текущим счетам к среднегодовой величине денежной массы.
Чем выше скорость обращения денег, тем при прочих равных условиях их меньшее количество необходимо для обращения, тем больше в экономике совершается спекулятивных операций и менее вкладывается в реальный сектор.
Денежная база – сумма наличных денег (М О) и денежных средств коммерческих банков, депонированных в ЦБ в качестве обязательных резервов. Эти деньги не только имеют большую ликвидность, но и показывают дееспособность ЦБ, его возможности выполнять свои обязательства.
Денежный мультипликатор - показывает, насколько увеличится денежная масса при увеличении денежной базы на единицу. Рассчитывается как отношение денежной массы к денежной базе. Денежный мультипликатор показывает, во сколько раз возрастет или сократится денежная масса за счет изменения Центральным банком России (ЦБР) уровня обязательных резервов коммерческих банков.
Иными словами, денежный мультипликатор m представляет собой коэффициент, характеризующий увеличение в обороте денежной массы по мере роста банковских резервов, и рассчитывается по формуле
где N - наличные деньги; D - депозиты; R - обязательные резервы коммерческих банков.
Денежный мультипликатор подвержен воздействию двух факторов: уровня банковских резервов (R/D) и коэффициента наличности (N/D).
Воздействие указанных факторов проявляется в том, что с увеличением доли наличных денег в обращении в денежной базе меньше резервов становится доступными банковской системе и меньшим становится значение денежного мультипликатора. Со снижением нормы резервирования и уменьшением банковских пассивов подлежащих обязательному депонированию в ЦБ РФ значение денежного мультипликатора возрастает.
Предельная возможная величина денежного мультипликатора находится в обратной зависимости к ставке обязательных резервов, которые устанавливаются ЦБ для коммерческих банков. Анализ динамики денежного мультипликатора необходим для контроля за уровнем инфляции в стране. Увеличение денежного мультипликатора свидетельствует о том, что денежная эмиссия не имеет инфляционных последствий, поскольку значительная часть вновь выпущенных в обращение денег оседает на депозитах и затем используется для кредитования.
На сегодняшний день в России опережающий рост денежной базы по сравнению с денежной массой отражает снижение денежного мультипликатора, составившее за рассматриваемый период 11,6%.
Кредитный мультипликатор –показывает, насколько максимально может увеличиться сумма банковских кредитов населению при увеличении денежной базы на единицу.
Исходным началом деятельности любого банка является некоторая сумма, вложенная в капитал банка в качестве депозита. Расширение капитала банка зависит от той нормы обязательных резервов, которая назначается центральным банком, исходя из целей экономической политики.
т - кредитный мультипликатор, r - норма обязательных резервов.
Кредитный мультипликатор представляет собой отношение изменения банковских депозитных обязательств, вызванного расширением кредита, к первоначальному приросту резервных активов. В любом случае размер мультипликатора зависит от нормы обязательных резервов и от размеров утечки резервных активов, вызванной изменением объема кредитования. К.м. показывает, что каждый банк, получающий депозит, добавляет к своим резервам определенный процент от полученной суммы. Остаток становится избыточным резервом, который передается в кредит. Кратность этого расширения капитала банка обратно пропорциональна норме обязательных резервов. Коэффициент показывает во сколько раз увеличивается эмитируемая ЦБ денежная масса путем кредитных операций банков.
денежный реформа макроэкономический
Анализ динамики основных макроэкономических показателей за последние шесть лет реформ (с оценкой уровня благосостояния) показывает, что обеспечить экономический рост невозможно без решения проблемы соответствия объема денежной массы потребностям экономики. При этом необходимо четко обосновать, сколько потребуется денег для обеспечения экономического роста. На первый взгляд это довольно просто, поскольку для обеспечения товарно-денежной сбалансированности денег в обращении должно быть столько, сколько стоят все товары и услуги. Но именно здесь и возникает главный парадокс. Если увеличивать денежную массу в пропорции, соответствующей темпам роста цен. то экономический механизм быстро войдет в гиперинфляционную спираль. Если же не добавлять денег в обращение. то при низкой инфляции будет длительный и глубокий спад производства.
Поскольку в течение последних лет принимались разнонаправленные относительно достижения результата решения (при которых спад замедляли за счет эмиссии, а инфляцию снижали за счет ограничения денежной массы, то в экономике продолжались и спад и наращивание денежной массы. Все это привело к тому, что масштаб цен изменился примерно в 10 тыс. раз Очевидно, что процесс стагфляции, когда денежная масса растет в условиях спада производства, будет продолжаться до тех пор, пока либо не ограничат рост цен на продукцию производителей-монополистов. либо не сформируется конкурентная среда. Поскольку для создания конкурентной среды потребуется не одно десятилетие, то для остановки спада производства при отсутствии инфляции единственно возможным решением является проведение эффективной ценовой политики, которая исключает произвольный рост цен в секторах с монополизированным производством. Однако даже если цены будут контролироваться, как рассчитать необходимый объем денежной массы. обеспечивающий экономический рост? Известно, что в 1996 г. и первой половине 1997 г. денежная масса росла несколько быстрее темпов инфляции. и тем не менее за истекшее время не удалось решить ни одной главных проблем: неплатежей, ликвидации (или хотя бы снижения) ровня бюджетного дефицита и государственного долга, задолженности по зарплате, и самое главное, добиться хоть небольшого экономического роста. Экономике по-прежнему не хватает денег. Денежную массу. как известно, принято подразделять на несколько агрегатов М0 - наличная денежная масса. М1 - М0 плюс счета до востребования. М2 - М1 плюс счета на срочных вкладах. При этом за основу в расчетах берется, как правило, агрегат М2. Но по сути агрегаты М1 и М2 - это не что иное, как банковская запись агрегата М0, так как деньги на счету (М1 и М2) появятся только лишь после того, как организация или конкретный человек положат их на счет. Допустим, что в стране обращается 100 трлн руб. наличных денег, и все население страны, к примеру, 100 млн. человек решило в январе из средней зарплаты в 1 млн. положить на счет до востребования по 100 тыс. рублей. Очевидно, что потратит оно после этого только 900 тыс. рублей. Но на счету окажется 10 трлн. рублей, т.е. агрегат М1 составит 10 трлн. руб. Если население ежемесячно будет откладывать на эти счета по 200 тыс. руб., то к концу года денежный агрегат М2 составит около 340 трлн. руб.; 200 тыс. руб., откладываемые 100 млн. человек в течение 12 месяцев плюс 100 трлн. руб. наличных. Но это не означает что денег в обращении станет больше - их останется всего 100 трлн руб. поэтому при расчетах необходимого объема денежной массы, видимо. следует ориентироваться не на агрегат М2, а на показатель МО. Агрегаты М1 и М2 просто повторно учитывают в разной форме одни и те же наличные деньги - в объеме 100 трлн pуб. Следовательно, хотя и принято считать, что скорость денежной массы в разные периоды увеличивается или уменьшается. на самом деле скорость оборота не имеет произвольного характера, деньги и всегда и везде движутся со строго определенной и вполне заданной скоростью. Исходя из того, что для поддержания товарно-денежного баланса годовая стоимость валового внутреннего продукта, должна соответствовать объему денежной массы, которая за год совершает несколько оборотов мы должны учитывать в расчетах только объем выпущенных в обращение наличных денег.
Таким образом для решения проблемы прекращения спад производства и обеспечения экономического роста состоит в обеспечении адекватного уровню ВВП объема денежной массы Поэтому и за счет соответствия товарно-денежных масс можно решить многие сегодняшние проблемы, включая рост ВВП Но в условиях бесконтрольно растущих свободных цен, которые реагируют на изменение объема денежной массы в обращении (при отсутствии серьезной конкуренции). мера по упорядочению скорости денежного обращения даст только кратковременный эффект.
По сути. сегодня имеется три варианта развития.
Если будут сохранены свободные цены во всех секторах, то при дальнейшем жестком ограничении денежной массы (способствующем снижению инфляции) в экономике еще ряд лет будет продолжаться спад производства, хотя и меньшими темпами То есть, попытки сдерживать инфляцию будут еще больше уменьшать объем ВВП.
Если же при свободных ценах будет взят курс на финансовое стимулирование экономики, то при реальном росте ВВП мы будем еще некоторое время (до появления высококонкурентной среды) жить при достаточно высокой инфляции
Если ограничить цены на продукцию производителей-монополистов и добавить наличных денег до уровня совокупной цены всех товаров и услуг то эта мера за счет оптимального повышения платежеспособного спроса не только сможет расшить неплатежи, но и позволит предприятиям самостоятельно обеспечивать производственные циклы без дорогостоящих кредитов коммерческих банков, что автоматически понизит процентную ставку Именно этот вариант является наиболее предпочтительным для нынешнего периода развития, поскольку решает одновременно две противоречивые задачи: снижение инфляции и рост производства
Итак, как преодолеть спад и инфляцию, можно только путем ограничения свободных цен во всех секторах с монополизированным производством. одновременно добавив в экономику (с учетом оборота) столько денег, сколько стоят по нынешним ценам все товары и услуги.
Денежная масса — это запас денег в государстве.
Денежная масса обслуживает движение , называемых денежным обращением.
Совокупность всех денег в данной стране у правительства, фирм, банков, граждан, на счетах, в пути, в кошельках, в «чулках» и т.п. формирует национальную денежную массу . Денежное обращение как совокупность делится на наличное и безналичное. В безналичное обращение намного превышает наличное (рис. 1):
Рис. 1. Соотношение наличной и безналичной денежной массы вВ странах с ненадежной банковской системой и соотношение наличной и безналичной денежной массы выглядит иначе (рис. 2):
Понятие ликвидности употребляется не только по отношению к , но и к , международной валютной, системе и т. д. Ликвидность по отношению к деньгам — это их свойство быть использованными своим владельцем для немедленного приобретения необходимых благ. В зависимости от конкретной формы, в которой существуют деньги (наличные и безналичные), усиливается, или, напротив, снижается ликвидность денег. Так, наличные деньги намного ликвиднее безналичных, а в безналичной денежной массе деньги на текущих счетах, которые можно использовать посредством чеков, переводов, кредитных карточек, гораздо ликвиднее денег на срочных вкладах, так как на последних существует временное ограничение, в течение которого владелец счета не может воспользоваться всей суммой вклада, а лишь процентами по нему.
Ликвидность различных форм денег по степени возрастания ликвидности:- Деньги на срочных и сберегательных банковских вкладах;
- Деньги на вкладах до востребования (текущих) чеки, векселя, платежные поручения, кредитные карточки, электронные деньги, дорожные чеки;
- Наличные деньги, банкноты, ассигнации, казначейские билеты, разменная монета, ценные бумаги;
Система агрегатов денежной массы
С 1992 года РФ перешла к расчету денежных агрегатов.
Денежную массу делят на денежные агрегаты (от до ), в которые входят различные виды денег.
Денежные агрегаты — группировка банковских счетов по степени быстроты превращения средств на этих счетах в наличные деньги. Чем быстрее средства на счетах можно перевести в денежную форму, тем более ликвидным считается агрегат.
Система агрегатов денежной массы представляет собой «матрешку» , в которой каждый предыдущий агрегат «вставлен» в каждый последующий.
Денежный агрегат М0
В агрегат М 0 входят все виды денег, обладающих высокой степенью ликвидности.
Разные виды денег и разные виды позволяют ввести определенную классификацию денег в зависимости от степени их ликвидности и сферы применения. Это нашло выражение в создании системы агрегатов денежной массы, применяемой при анализе национальных систем денежного обращения различных стран. В первоначальный агрегат входят наличные деньги и чеки :
М 0 = C + чеки ,
где С — начальная денежная масса (cach).
Наличные деньги в свою очередь состоят из бумажных денег, банкнот и разменной монеты.
1-й признак . Наличные деньги выпускаются в обращение РФ, далее ЦБ РФ принимает меры по сохранению их покупательной способности. Таким образом, наличные деньги — это долговое обязательство ЦБ РФ, то есть ЦБ РФ гарантирует их покупательную способность.
2-й признак . Безналичные деньги, числящиеся на текущих расчетах и других счетах до востребования и на срочных счетах. Это долговые обязательства перед своими клиентами. При этом ЦБ РФ контролирует и регулирует деятельность коммерческих банков, обеспечивая ликвидность коммерческих банков, то есть способность платить по долгам.
3-й признак . Находящиеся в обращении банкноты, монеты, безналичные деньги в виде записи на счетах, являются законными платежными средствами. Поэтому они принимаются в оплату догов согласно своим функциям.
4-й признак . Современные деньги (в узком смысле слова) удобны и приемлемы для применения людьми.
5-й признак . М 1 обладает абсолютной ликвидностью, поэтому М 1 денежные знаки выполняющие функции денег.
Денежный агрегат М2
Кроме денег, то есть агрегата в состав денежной массы входят покупательные и платежные средства, не обладающие абсолютной ликвидностью. К ним относятся вексель, облигация, депозитные сертификаты. В безналичной форме: срочные вклады на банковских счетах.
Агрегат М 2 дополняет к М 1 срочные вклады:
М 2 = М 1 + срочные вклады .
При срочном вкладе владелец счета на некоторое время передает свои денежные средства в распоряжение банка. В случае необходимости деньги можно снять со срочного вклада до наступления срока, но при этом у клиента могут быть потери (не выплачен процент по вкладу). Это показывает, что срочный вклад — почти деньги. В условиях РФ уровень ликвидности агрегата близок к абсолютному, поэтому обычно срочный вклад выдается клиенту по первому требованию.
Средства на срочных вкладах еще более снижают ликвидность агрегата М 2 по сравнению с М 1 и М 0 и предполагают обслуживание накоплений, сбережений, инвестиций.
Денежный агрегат М3
Агрегат М 3 предполагает увеличение агрегата М 2 за счет :
М 3 = М 2 + государственные ценные бумаги .
Эти бумаги (в основном облигации государственных займов) представляют собой уже не совсем полноценные деньги, но все же они могут быть трансформированы в другие виды денег (проданы на открытом рынке) и по этому признаку их включают в состав денежной массы (рис. 3).
Структура денежной массы
Структура денежной массы постоянно меняется.
В современной денежной системе заметно снизились темпы роста денежной массы и деньги начали работать лучше. В РФ из недостатков денежной системы можно отметить большую долю наличных денег (42-65%), когда в развитых странах этот показатель едва достигает 7-10%.
Рис. 3 Структура денежной массы, представленная системой агрегатов (от до )
Соотношение между агрегатами меняется в зависимости от экономического роста.
Изменение объема денежной массы — результат влияния двух факторов:
- изменение массы денег в обращении;
- изменение скорости их оборота.
Изменение скорости оборота
Скорость обращения денег определяется с помощью косвенных методов:
Скрость обращения денег в кругообороте доходов = ВВП / Денежная масса (М1 и М2). Данный показатель раскрывает взаимосвязь между ростом экономики и денежным обращением.
Скорость оборота наличных денег = Приход по прогнозу баланса кассовых оборотов / среднегодовая величина денежной массы в обращении.
Оборачиваемость денег в платежном обороте (показывает скорость безналичных расчетов) = Сумма средств на расчетных, текущих и прогнозных счетах (банковских счетах) / среднегодовую величину денежной массы в обращении.
Изменение скорости оборота денег зависит от:- общеэкономических факторов, показывающих, как идет производство, как меняется цикличность экономического развития, рост цен, темпы роста важнейших отраслей экономики;
- монетарных факторов: какова структура платежного оборота (сколько задействовано наличных и безналичных денег), развитие кредитных операций, развитие взаиморасчетов, уровень процентной ставки по кредиту;
- частоты выплат денег и доходов, уровня сбережений и накоплений, равномерности траты денег.
Влияние инфляции на рост скорости обращения денег объясняется тем, что покупатели увеличивают покупки для того, чтобы оградить себя от экономических потерь вследствие понижения покупательной способности денег.
Правила регулирования структуры денежной массы
Делить денежную массу на , , , необходимо, если нужно обеспечить государственное регулирование объема денежной массы и не допускать непредвиденной (рост цен).
При обращении денег важно не только количество абсолютно ликвидных денег М1 , но и то количество денег М2 , которое быстро может превратиться в М1 . Также и М3 может при некоторых условиях стать средством платежа М1 .
С помощью распределения денежной массы на агрегаты Центральный банк РФ оказывает влияние на денежную массу М1 , повышая ее или снижая (или сдерживая ее рост).
Пример . В случае высокой инфляции ЦБ проводит политику по уменьшению денежной массы М1. Для этого ЦБ продает по поручению правительства государственные ценных бумаги крупного номинала других фирм, банков, т. е. М1 — М3 (денежная масса М1 уменьшается).
Для населения ЦБ РФ продает ценные бумаги меньшего номинала и М1 — М2, денежная масса М1 уменьшается.
Правило : если деньги уходят в банковскую систему на срочный вклад или в бюджет, денежная масса М1 уменьшается, деньги покидают сферу обращения М1.
Если ЦБ РФ повысил процент ставки, по которой проводится кредитование банков, в свою очередь коммерческие банки поднимают процент ставки по срочным вкладам.
Людям (вкладчикам) стало выгодно делать срочные вклады — М2 повышается, а М1 уменьшается — инфляция сдерживается.
На срок вклада деньги ушли в распоряжение банковской системы (- М2).
Коэффициент монетизации
Важным показателем состояния денежной массы выступает коэффициент монетизации , равный
Коэффициент монетизации позволяет ответить на вопрос: достаточно ли денег в обороте? Он показывает, насколько валовый продукт обеспечен деньгами (или сколько денег приходится на рубль ВВП).
В коэффициент монетизации достигает 0,6, а иногда близок к единице. В России этот показатель едва достигает 0,1.
Неделю назад Федеральная резервная система начала новую программу «количественного смягчения» (QE, увеличения денежной массы - прим. st.сайт), при которой ФРС покупает ценные бумаги Казначейства США и оплачивает эти ценные бумаги, создавая миллиарды долларов новой денежной базы. Цены на казначейские облигации в результате выросли. В то время как экономика США предсказуемо слабеет, этот второй раунд увеличения денежной массы, вероятно, будет продолжаться. К сожалению, непреднамеренным побочным эффектом этого изменения политического курса, вероятно, будет резкое падение обменного курса доллара США.
Как определяется обменный курс - теория
Чтобы понять, как колеблются курсы валют, полезно понимать две формы «паритета», которые работают на иностранных валютных рынках.
1) Паритет покупательной способности (ППС): Он описывает склонность долгосрочных обменных курсов отражать долгосрочные изменения относительных уровней цен между странами. Предположим для простоты, что некая корзина товаров стоит в США 10 долл. и 40 у.е. в какой-то другой стране (где у.е. - просто единица иностранной валюты). Если товары идентичны и могут бесплатно и беспрепятственно транспортироваться, то можно ожидать, что 10 долл. = 40 у.е. или 1 долл. = 4 у.е. Таким образом, обменный курс будет соответствовать паритету покупательной способности, если за один доллар будут давать 4 единицы иностранной валюты.
Предположим, что в другой стране высокая инфляция, так что цена этой корзины товаров увеличилась до 60 у.е., а в США нет соответствующей инфляции. ППС предполагает, что обменный курс должен отслеживать относительные уровни цен между двумя странами, в результате чего новый обменный курс будет 1 долл. = 6 у.е. Это будет «укрепление» или «ревальвация» доллара, так как за каждый доллар будут давать большее количество иностранной валюты. С другой стороны, произойдёт «ослабление» или «девальвация» иностранной валюты, так как за каждую у.е. будут давать меньше долларов.
В более общем плане товары и услуги в разных странах не идентичны и не могут быть перемещены без затрат, поэтому ППС - это только долгосрочная тенденция и не соблюдается каждый данный момент времени. Тем не менее, существует сильная тенденция, когда движения обменных курсов в долгосрочной перспективе отражают относительные показатели инфляции между странами. Страны с высоким уровнем инфляции, как правило, с течением времени девальвируют валюту по сравнению со странами с низким уровнем инфляции, и эта девальвация находится почти в прямой зависимости от относительного изменения в уровнях цен (особенно при использовании индексов цен реализуемых товаров).
2) Паритет процентных ставок: Он описывает склонность валютных курсов меняться таким образом, чтобы компенсировать ожидаемые различия в процентных ставках. Предположим, что процентные ставки в США равны 2%, а процентные ставки в иностранной стране - 5%. Если обменный курс ожидается совершенно постоянным и нет никаких барьеров на пути движения капиталов, то инвесторы будут склонны покупать иностранную валюту для того, чтобы получить более высокие процентные ставки. Конечно, обменный курс не будет оставаться неизменным, так как инвесторы, как правило, поднимут цену иностранной валюты. Фактически, будет тенденция повышать стоимость иностранной валюты, пока она сегодня не повысится достаточно, чтобы можно было бы ожидать в будущем девальвации в 3% годовых. На этом этапе инвесторы потеряют к валюте интерес, так как 2% годовых, выплачиваемых в США, будут эквивалентны ставке в 5% - 3% девальвации, ожидаемой в иностранной валюте. С точки зрения иностранцев, 5% годовых, выплачиваемых в этой стране, будут эквивалентны ставке в 2% + 3% девальвации, ожидаемой в долларах США.
Ключевая идея заключается в том, что паритет покупательной способности соблюдается в долгосрочной перспективе в целях сведения цен в международной торговле товарами и услугами, в то время как паритет процентных ставок стремится к поддержанию более краткосрочного равновесия на рынках капитала. Оба являются важными факторами колебания валютных курсов, поскольку валюты являются как средством платежа, так и сбережения. Вы можете найти практический пример того, как ППС и паритет процентных ставок объединяются для определения обменных курсов в статье " ", опубликованной в сентябре 2000 года. В то время я утверждал, что евро, тогда имевший курс 0,85 долл., был сильно недооценён и поместил следующий график. Скачущая красная линия - это курс доллара к евро (до 1999 года используются данные для немецкой марки), синяя линия - это ППС, а тонкая линия - это наш расчёт стоимости евро, следуемый из процентных ставок, а также уровня цен.
Так как темпы инфляции, а также номинальные процентные ставки играют важную роль в определении валютных курсов, можно было бы ожидать, что реальные ставки с учётом инфляции также очень важны. В самом деле, это правда - и с небольшой помощью алгебры можно показать, что валюта должна отклоняться от ППС на величину, которая отражает разницу в реальных процентных ставках, ожидаемой с течением времени между двумя странами. Валюты с относительно высокими реальными процентными ставками будет торговаться значительно выше ППС, в то время как валюты с низкими или отрицательными реальными процентными ставками будут торговаться ниже своих значений ППС.
Почему увеличение денежной массы может вызвать падение курса доллара США
Рассмотрим ситуацию, в которой есть нулевая предполагаемая инфляция как в США, так и в некоторой стране. В этой ситуации ППС предполагает плоский долгосрочный профиль валютных курсов, потому что нет никакой необходимости изменять стоимость валюты на товарных рынках с течением времени. Между тем, предположим, что процентные ставки (например, на 10-летние облигации правительства) в США и другой стране равны 4%. В этом случае инвестор в США ожидает прибыль в 4% от внутренних казначейских обязательств и, в отсутствие ожидаемого повышения курса национальной валюты, также ожидает 4% прибыли от инвестиций в другую страну. В этой ситуации как ППС, так и паритет процентных ставок могут соблюдаться с обменным курсом, который просто остаётся неизменным.
Напротив, увеличение денежной массы может создать удивительно иную ситуацию. Приобретение ФРС казначейских ценных бумаг и создание денежной базы происходит в условиях, когда дефицит бюджета уже вышел из-под контроля, а две трети баланса ФРС уже занимают ценные бумаги «Fannie» и «Freddie Mac», которые должны получить помощь со стороны Казначейства. Поэтому чрезвычайно трудно повернуть вспять операции ФРС - потому что ФРС не просто определяет, примет данный запас государственных обязательств форму казначейских облигаций или денег. Она вместо этого эффективно печатает новые деньги для финансирования текущих расходов на бюджетный дефицит и выкуп GSE. В то же время тот факт, что она работает в слабой экономике и приближающейся к дефляционной среде означает, что на номинальные процентные ставки оказывается давление одновременно с ростом вероятности долгосрочной инфляции.
С точки зрения двух паритетных условий очень долгосрочные последствия увеличения денежной массы - это постепенная девальвация доллара США (рост цены в долларах долл./у.е. иностранной валюты). Если этот повышенный риск инфляции отразится в процентных ставках (так, что реальные процентные ставки будут постоянными), доллар США будет просто двигаться вдоль этой плавно наклонённой линии ППС и, соответственно, иностранные валюты будут постепенно ревальвировать по отношению к доллару.
Однако из-за экономической слабости и кредитной болезни в сочетании со спросом на казначейские обязательства со стороны ФРС увеличение денежной массы вместо этого двигает процентные ставки в США в противоположном направлении, и они падают, а не растут. С точки зрения паритета процентных ставок равновесие рынка капитала тогда требует, чтобы доллар США немедленно девальвировал в достаточной степени, чтобы создать ожидание будущей ревальвации с целью компенсировать дефицит доходов от процентных ставок в США.
Иными словами, увеличение денежной массы может вызвать то, что покойный экономист Массачусетского Института технологий Рудигер Дорнбуш охарактеризовал как «перелёт обменного курса» - большие и резкие изменения спотового обменного курса, которые происходят в целях приведения долгосрочного равновесия на рынке товаров и услуг к краткосрочному равновесию на рынках капитала.
Эта корректировка изображена на графике ниже. В ответ на денежный шок необходима небольшая, но долгосрочная девальвация доллара (рост цены иностранной валюты в долларах США), изображённая синей линией. Однако, поскольку номинальные процентные ставки в США на самом деле падают, текущее равновесие на рынке капитала требует, чтобы ожидалось, что доллар США ревальвирует со временем достаточно, чтобы компенсировать потерянные проценты. В результате увеличение денежной массы, вероятно, приведёт к резкому «скачку девальвации» доллара США (то есть, всплеску стоимости иностранных валют).
Честно говоря, я всегда думал, что использование Дорнбушем слова «перелёт» было неудачным, поскольку оно подразумевает, что движение обменного курса - это чрезмерная реакция, хотя это совсем не так. Перелёт относится к склонности спотового обменного курса выходить за пределы своего долгосрочного значения по ППС, но это изменение, на самом деле, правильное, эффективное и необходимое для уравнивания прибылей, которые инвесторы могут получить в каждой валюте. Поэтому важно избегать неправильного толкования - политика увеличения денежной массы, вероятно, приведёт к большей корректировке доллара США, так как Федеральная резервная система решила усилить контроль над рынком казначейских обязательств, чем было бы оправдано только экономическими условиями. В результате сдвиг процентных ставок и долгосрочные перспективы инфляции в совокупности значительно снизят привлекательность доллара. Затем потребуется значительная и относительно резкая девальвация в размере, достаточном для создания ожиданий ревальвации доллара США с течением времени.
Просто чтобы избежать неправильного толкования: я не утверждаю, что есть ближайший риск инфляции, и я не предполагаю, что увеличение денежной массы само по себе инфляционно. Главной движущей силой долгосрочного инфляционного давления всегда был и продолжает быть рост общего количества государственных обязательств (как в виде денежной базы, так и в виде государственного долга) в целях, которые не расширяют производственные возможности экономики. Это общее количество определяется налогово-бюджетной политикой, и форма этих обязательств не имеет особого значения, поскольку валюта и государственный долг - близкие заменители в портфелях индивидуумов. Так что главное здесь не то, что увеличение денежной массы создаст инфляцию, которая повредит доллару. Основная идея более тонкая. Она заключается в том, что мы проводим налогово-бюджетную политику, котороая в долгосрочной перспективе (хотя и не в краткосрочной перспективе) инфляционная, и что денежно-кредитная политика увеличения денежной массы мешает более долгосрочным процентным ставкам действовать в качестве корректировочной переменной, поскольку ФРС по существу объявила, что будет опираться на рынок казначейских облигаций. Подавляя доходность казначейских обязательств, ФРС вынуждает обменный курс нести всю тяжесть коррекции.
Важно отметить, что политика ФРС не должна подавлять реальные процентные ставки более чем на процент или два, чтобы создать значительное давление на доллар. Можно думать о скачке цен, требуемых перелётом обменного курса как о долгосрочной облигаций. Если на 10-летнюю бескупонную облигацию с номинальной стоимостью 100 долл. устанавливается цена, чтобы она давала 0% в год, то она будет стоить 100 долл. Если инвесторы вдруг потребуют, чтобы облигация оценивалась как дающая 2% в год, то облигация должна немедленно упасть в цене до 82 долл. Как только это падение цены произойдёт, давление продавать облигацию ослабнет, так как теперь будет ожидаться, что она ревальвирует на 2% годовых.
У меня сложилось впечатление, что Бен Бернанке мало понимает ущерб, который он собирается спровоцировать. Центральный банкир, который говорит о разбрасывании денег с вертолётов не только невежественен, но и глуп. Почти сто лет назад великий экономист Людвиг фон Мизес отметил, что массовый вброс денег центральным банком - это неизменно форма трусости, которая пытается избежать необходимости реструктурировать задолженность или исправить бюджетный дефицит, избегая более мудрые, но более сложные варианты и вместо этого разрушая стоимость валюты.
Фон Мизес писал: "Правительство всегда считает себя обязанным прибегнуть к инфляционным мерам, когда не может привлечь кредиты и не смеет поднимать налоги, потому что у него есть основания опасаться, что оно не получит одобрения политики, которой оно следует, если слишком рано покажет финансовые и общеэкономические последствия этой политики. Таким образом, инфляция становится самым важным психологическим ресурсом любой экономической политики, последствия которой должны быть скрыты; и поэтому в этом смысле её можно назвать инструментом непопулярной, то есть антидемократической политики, поскольку вводя в заблуждение общественное мнение она делает возможным дальнейшее существование системы правительства, у которого не было бы надежды получить согласие людей, если бы им были чётко изложены все обстоятельства. Это политическая функция инфляции. Если правительства не считают необходимым найти средства для своих расходов и присваивают себе право преодолеть дефицит путём выпуска облигаций, то их идеология является всего лишь замаскированным абсолютизмом".
Заметим, что фон Мизес также предостерегал от заблуждения, что уничтожение стоимости национальной валюты даст устойчивую выгоду для экономики, написав "Если девальвация желательна, чтобы «стимулировать производство» и облегчить экспорт, а импорт усложнить в сравнении с другими странами, то нужно иметь в виду, что «положительный эффект» девальвации денег на торговлю существует так долго, пока девальвация не повлияла на все товары и услуги. Когда перестройка завершена, эти «положительные эффекты» исчезнут. Если желательно сохранить их постоянно, то необходимо постоянно иметь спасительное средство, чтобы освежить ослабление покупательной способности денег".
Рыночный климат
На прошлой неделе рыночный климат акций характеризовался неблагоприятными оценками, неблагоприятными действиями на рынке и неблагоприятными экономическими факторами. Я отмечал уже несколько недель, что ущерб для рыночных действий был не совсем того уровня, что создаёт опасения немедленного снижения цен. Тем не менее, ухудшение, которое мы наблюдали на прошлой неделе, предполагает более срочный переход к оборонительному позиционированию. Со своей стороны, «Strategic Growth Fund» по-прежнему полностью хеджирован в настоящее время.
На рынке облигаций Рыночный Климат характеризовался на прошлой неделе неблагоприятными уровнями доходности, но благоприятным давлением на доходность. Казначейские ценные бумаги резко выросли в результате первоначальных закупок со стороны ФРС для увеличения денежной массы. Между тем, скачок обращений за пособиями по безработице до 500,000 и неожиданное падение индекса ФРБ Филадельфии оба соответствуют ослаблению экономических условий, которые чётко видно из ведущих показателей. Во всяком случае, эти ухудшения, по-видимому, являются ранними наблюдениями, а не наблюдениями последней стадии. Как я уже регулярно отмечал в последних комментариях, нормальные ведущие показатели предполагают ухудшение индекса менеджеров по снабжению ISM, основанного на данных за август-сентябрь, а новые обращения за пособиями по безработице, как правило, имеют даже большее отставание, которое обычно даёт основания ожидать ухудшения ближе к октябрю. Достаточно сказать, что более ранее ухудшение экономических мер не внушает оптимизма, но оно также открывает возможность того, что в ближайшие несколько недель мы увидим некоторое вводящее в заблуждение «улучшение» данных, прежде чем попадём в более типичное окно ухудшения.
Как можно заключить из содержания заметок этой недели, я считаю, что быстрое начало увеличения денежной массы со стороны Федерального Резерва существенно изменило перспективы иностранных валют и, соответственно, драгоценных металлов. За последние пару месяцев я заметил, что дефляционные риски в ответ на новое ухудшение экономического положения, скорее всего, спровоцируют ухудшение в области сырьевых товаров, даже если долгосрочные инфляционные опасения были верными. Тем не менее, у меня сложилось впечатление, что немедленное начало ФРС увеличения денежной массы может заставить инвесторов убрать проблему дефляции «со стола». Это важно, потому что даже если мы наблюдаем ухудшение экономической ситуации, потенциал для «дефляционного испуга», вероятно, будет более расплывчатым, чем мы могли бы ожидать без явных действий по увеличению денежной массы.
Это, конечно, не полностью снимает эти риски, особенно если мы начинаем наблюдать всплеск кредитных спрэдов (что связывалось бы с проблемами по умолчанию и возможным снижением скорости оборота денег), но это чётко изменяет окружающую среду. Акции золотодобывающих компаний и XAU с мая месяца существенно не изменились. На прошлой неделе в ответ на благоприятные изменения в Рыночном Климате для драгоценных металлов и валют (главным образом в результате сдвига политики и процентных ставок ФРС), мы увеличили нашу долю драгоценных металлов в «Strategic Total Return Fund» до 10% активов и подняли долю иностранных валют до примерно 5% активов. Это пока не агрессивная позиция, и мы предпочли бы иметь возможность накопить большую долю при существенной слабости цены, если такая представится. Но, как разъясняет комментарий на этой неделе, Федеральная резервная система начала играть с огнём, последствия которого я сомневаюсь что Бернанке осознаёт в полной мере.
Хорошая политика - это не квантовая физика. Она начинается с отказа заставить людей платить за ошибки, которые совершили не они. Наша экономика продолжает бороться с фундаментальной проблемой, которая заключается в том, что долговые обязательства превышают возможность их обслуживать. Хотя руководящие органы сделали всё, чтобы сохранить структуру расходов и потребления, которые создали эту проблему в первую очередь, мы ничего не сделали для реструктуризации этих обязательств.
Она рассчитывается Центральным банком в совокупности и по отдельным структурным элементам — так называемым агрегатам.
Так, например, ЦБ РФ выделяет наличные средства (М0) и различные виды безналичных активов — чеки, дебетовые карты, вклады, облигации — обозначенные как М1, М2, М3. В других странах дополнительно выделяют агрегат М4: например, в Великобритании в него входят заимствования правительства и кредиты, выданные организациям.
Денежная масса — один из инструментов бюджетной политики современного государства. Биржевые торги, факторинговые операции, налогообложение, повышение или понижение ставки рефинансирования — все это непосредственно зависит от количества финансовых средств в обращении. Их увеличение может происходить из-за притока иностранных инвестиций или дополнительной эмиссии денег вследствие роста бюджетных расходов. Уменьшение, как правило, является итогом целенаправленной политики оздоровления финансовой системы.
Динамика движения денег
Объем денежной массы, как и соотношение между разными элементами ее структуры (например, наличными деньгами и вкладами) меняется в зависимости от экономической ситуации. Высокие темпы роста объема денег в обращении говорят об инфляции и неблагоприятной экономической конъюнктуре. Именно поэтому монетаристы, напрямую связывающие эти показатели, советуют бороться с инфляцией уменьшением объема финансовых средств в обращении (например, через повышение налогов или сокращение бюджетных расходов).В силу цикличности экономического развития объем денежной массы всегда нестабилен. Удобные инструменты для оценки динамики роста дает официальный сайт Центрального банка России. Так, например, по состоянию на 1 мая 2018 года денежная масса РФ, по данным Центробанка, составила 43.127 млрд рублей. Наиболее высокие темпы прироста были в секторе наличных финансов (3,2% по отношению к началу года). Депозиты в мае также несколько «подросли» (на 1,2%). В основном, за счет депозитов населения (3,1%). У депозитов организаций по отношению к началу года наоборот наблюдался спад (минус 1,7%).
Уроки Евросоюза
Неоправданный выпуск необеспеченных денег лишь в краткосрочном периоде помогает покрыть дефицит государственного бюджета. В долгосрочной перспективе это способствует снижению товарной стоимости денег и инфляции.Именно поэтому Великобритания еще с 1970-х гг. вынуждена была перейти к политике жесткого сокращения бюджетных расходов. Яркий пример — история Маргарет Тэтчер, прозванной ее противниками «похитительницей молока». На отмене бесплатного молока для учеников младших классов «Железная леди» сэкономила около 19 миллионов долларов. Сокращение расходов на социальную сферу, образование и науку, по мнению Маргарет Тэтчер, было оправданно, но в обществе это вызвало массу негодования.
В Германии тоже произошло «сужение» социальных функций государства с целью оздоровления финансовой системы. Это было сделано несмотря на массу протестов по поводу увеличения пенсионного возраста и сокращение пособий по безработице.